｢メモ魔の大誤算｣SHOWROOMが経営難に喘ぐ訳 4期連続赤字で株価は10分の1に

債務超過に転落し、極めて危険な状況に

さて、ここまで読んだところで、賢明なあなたならこう思うだろう。

「SHOWROOMは設立から4年しかたってない。赤字なのは当然でしょ？」

確かにその通り。多くのベンチャー企業は、初期段階は特に、サービスや機能の強化に注力する。いわゆる「先行投資フェーズ」にあるため、早期の黒字化はそもそも考えてないことが多い。

特にSHOWROOMのようなプラットフォームビジネスは、いかにユーザーを集め、視聴時間を稼ぎ、メディアとしての価値を向上させるかが、ビジネスの成否を左右する。

現に、メルカリも、米ウーバーテクノロジーズも赤字のまま上場している。「赤字？　それが何か？」と言わんばかりだ。つまり、設立4年のベンチャー企業が赤字なのは、何ら不思議ではない。普通の姿だ。

ところが、SHOWROOMは普通でないといえる別の理由がある。4期目で債務超過に陥ってしまったのである（図表3）。

債務超過とは、負債が資産を上回っている状態、つまり純資産がマイナスのことを指す。通常は純資産がプラスで、かつ、その純資産が資産総額の30％以上あるのが企業としてのあるべき姿だ。30％を下回ると、財務的な安全性が低いと評価される。SHOWROOMは純資産が30％下回っているどころの騒ぎではない。マイナスなのである。

債務超過の会社は、通常、銀行から新規で融資を受けられない。上場企業であれば、上場廃止に追い込まれる。極めて危険な経営状態を意味するのである。

出資したいVCは山ほどいそうだが……

今度はこう思う人もいるのではないだろうか。

「そうはいっても、ベンチャーキャピタル（VC）から出資してもらえば、債務超過なんてすぐに解消できるんじゃないの？」

確かに、いまはカネ余りの時代。多くのベンチャーキャピタルが投資をしたくてウズウズしている。SHOWROOMぐらい知名度のある企業であれば、諸手を挙げて出資するベンチャーキャピタルは山ほどいそうなものである。

ところが、話はそう単純にはいかない。その難しさはSHOWROOMの過去のファイナンス実績から推測できる。

SHOWROOMは、少なくとも過去2回増資をしていることが決算書から読み取れる。第1期から第2期、第2期から第3期にかけて、資本金および資本剰余金がそれぞれ増加しているが、それは増資をしているからにほかならない。

過去2回の増資の引受先は親会社であるDeNAではない。DeNAの有価証券報告書を見ると、SHOWROOMに対する持分比率が90.0％→81.8％→74.1％と低下しているからだ。DeNA以外の投資家（ベンチャーキャピタルだと思われる）が増資の引き受けをしているため、相対的にDeNAの持分比率が低下しているのである。

DeNAのプレスリリース（2015年6月24日）によれば、設立直後はDeNAが9000株、ソニー・ミュージックエンターテイメントが1000株を保有していた。その後のDeNAの持分比率の低下割合から逆算すると、1回目の増資で1001株、2回目の増資で約1144株を発行していることが分かる。

それぞれの増資によって、いくらの資金を調達できたかというと、1回目が1億円、2回目が1200万円となっている（資本金と資本剰余金の増加額から算出できる）。

1回目が1001株発行して1億円の資金調達できたのにもかかわらず、2回目は1144株発行して1200万円しか資金調達できていないのである。1株当たりで計算すると、1回目は10万円だったのに、2回目はたったの1万円程度での新株発行だったのだ。実に10分の1の株価下落だ（図表4）。