このように格付けは人の判断で行われるもので、絶対に正しいわけではない（そもそも絶対に正しい信用リスク分析がこの世に存在するなら、銀行や消費者金融会社は苦労しない）。格付会社は民間企業であり、収益を追求しなくてはならず、アナリストの数も限られている。また、社債の格付けは一件あたり500万円程度の手数料が入るが、既存の格付けの見直しは、一切手数料が入らないので、後回しにされがちである。さらに、投資適格から投機的等級に下げると、格付けされている企業（あるいは国）に対する影響が大きいので、格下げに慎重になる。こうした事情を逆手にとったのが、投資銀行だった。

米議会の追及を受けるリーマンのリチャード・ファルド氏（左）。（写真＝AP／AFLO）

米議会の追及を受けるリーマンのリチャード・ファルド氏（左）。（写真＝AP／AFLO）

サブプライム・ローン問題に端を発し、リーマン・ブラザーズ破綻につながった世界的金融危機の原因を一言でいうと、2000年前後からブームになったCDO（債務担保証券）の価格が大幅に下落し、世界中の金融機関が莫大な評価損を出したり、追加の担保差し入れを求められて資金繰りに窮したことだ。ピーク時に全世界で2兆ドル以上に達したといわれるCDOは、数十から百程度の融資債権、社債、CDS（クレジット・デフォルト・スワップ）などを束ねて一つの証券にし、それを返済の優先順位が異なる五つから十程度のトランシェ（部分）に切り分け、トランシェごとに格付けを取って投資家に販売した複雑な金融商品である。さらにいくつかのCDOを束ねた「CDOスクエアード（スクエアードは二乗という意味）」というCDOまで作られた。

CDOの格付けは、コンピューター・モデルに様々なデータを入れて弾き出し、最終的に格付委員会で微調整をして決定する。最も基本的なデータは、そのCDOの中に入っている融資債権や社債の格付けである。ところが格付けが現実の動きに追いついていなかったり、投機的等級への格下げを格付会社が躊躇しているケースもあり、同じシングルAでも、トリプルAに近いぴかぴかのシングルAもあれば、シングルBにしてもいいようなぼろぼろのシングルAもある。ところが格付会社は、そのような場合、一律にシングルAをコンピューター・モデルに入力していたのである。違う格付けを入力すると、格付けを自己否定することになるからだ。

（写真＝AP／AFLO）